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钢铁留一半清醒留一半醉荐8股

发布时间:2019-09-13 19:17:46

钢铁:留一半清醒留一半醉 荐8股 2015-0 - 1 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点:

写在前面的话:市场怎么了?在经典投资学的研究体系中,公司内在价值是股价的决定因素,而决定公司内在价值的核心因素是业绩。这一研究体系在很长时间都屡试不爽。然而,最近两年老是有一些“意外”的因素发生在研究框架之外。市场究竟怎么了?过去发生了什么?越来越多的“意外”发生在框架之外就钢铁而言,其股价主要受企业盈利的变化驱动。同时,典型需求驱动的中游周期制造业本质决定了其利润对收入更加敏感。即便钢价与盈利发生阶段性背离,盈利最终还是会回归至需求上升/下滑、钢价上涨/下跌、收入回升/下降的趋势内。因此,在大部分的时间内,钢价与行业股价趋势一致的关系非常稳定。

2014年令人意外的并非是成本下降贡献的利润改善,而是这种收入下降情况下实现的盈利明明最终会重新回落,股价却仍然实现了大幅上涨。同时,虽然2015年1季度行业盈利回落已经得到了市场验证,但行业指数继续上涨了25%。更令人意外的是,为行业贡献盈利增长的上游(铁矿石、煤炭等)虽然价格依然惨不忍睹,但股价无视基本面恶化而同样出现可观的涨幅。于是我们看到了一个期货价格不断创新低而股价不断创新高的市场。

库存周期无法解释一年多来不断创新低的钢价矿价,而供给周期无法解释为什么上游资源股同样出现上涨,眼前相对更合理的解释是,因为改革带来的长期乐观预期使得股价暂时脱离了短期基本面影响,上涨的股市又使得股票在大类资产配置中占据更大的优势。可以说,本轮牛市中,钢铁基本面的好坏与股价是否上涨已经关系不大,它只是影响了钢铁的涨跌幅大小:盈利恶化时,钢铁上涨但跑输大盘;盈利改善时,钢铁继续上涨且可能获得超额收益。

二季度展望:增量资金轮动发酵,优选个股,超配电商就二季度基本面而言,我们倾向认为,当悲观预期都已暂时反映在库存和产量的调整中,季节性需求回暖将会带来钢铁行业供需格局出现阶段性边际改善;同时,房地产宽松政策有望刺激房地产投资短周期复苏,进一步放大旺季钢价的需求弹性。而这一切最终会在需求重新回落或产量库存重新攀升中结束。

当前股价的涨跌已经与基本面的好坏关系不大,试图判断二级市场的反身性效应何时结束,也无异于押大小,顺势而为或许是最好的选择。如果未来增量资金的持续发酵,理论上讲,无论是低股价、低PB、还是基金低配置,钢铁行业在未来的轮动中都具备一定优势。根据增量资金寻找洼地的逻辑按图索骥,我们建议从以下几个维度选择适合自己风格的标的:受益于地产放松的长材公司、一带一路及国企改革的相关公司、细分领域的龙头公司、转型经济的新兴代表以及预期短期改善的资源股。

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